满坤科技301132估值分析和申购建议分享

  （一）公司自成立以来一直专注于印制电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）的研发、生产和销售。公司基本的产品为单/双面、多层高精密印制电路板，产品 以刚性板为主，大范围的应用于通信电子、消费电子、工控安防、汽车电子等领域。公司坚持自主研发，不断进行技术创新，持续优化和开发产品性能、改进技 术和生产的基本工艺等，能够对客户的真实需求进行快速、优质的研发响应，并为客户提供具 有高可靠性、长寿命、高品质等富有竞争力的产品。公司在 PCB 制造领域有着非常丰富的行业经验，经过多年的市场开拓和客户积 累，市场占有率不断地扩大，行业影响力慢慢地加强。公司产品主要使用在于通信电子、 消费电子、工控安防、汽车电子等领域，在产品质量稳定性、交付成本、技术服 务等方面得到客户的认可，目前已与普联技术、吉祥腾达、视源股份、TCL 通 力、格力电器、洲明科技、强力巨彩、海康威视、大华股份、台达电子、康舒科技、得利捷、萨基姆、德赛西威、延锋伟世通、马瑞利、均联智行、航盛电子、 海纳川海拉等国内外知名品牌客户建立良好的合作伙伴关系。在新能源汽车领域， 2020 年初公司成为宁德时代 PCB 产品供应商，正式切入新能源汽车核心零部件 领域。此外，根据发展的策略，公司积极加强对消费电子领域光电板的研发技术， 开拓了群志光电、鸿海精密、京东方精电等行业知名客户。

  （二）企业主要为电子信息制造业不同细致划分领域客户提供定制化的 PCB 产品，产品以刚性板为主，按导电图形层数不同可分为单面板、双面板、多层印制电路板。

  （一）PCB 是承载电子元器件并连接电路的桥梁，作为―电子科技类产品之母‖，大范围的应用 于通信、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天 等领域，是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件。根据 Prismark 统计， 2017 年和 2018 年全球 PCB 总产值分别为 588.43 亿美元和 623.96 亿美元，同比增长分别为 8.5%和 6.0%，受全球贸易摩擦等因素影响，2019 年全球 PCB 总产 值为613.11 亿美元，同比下滑 1.7%。根据 Prismark 预测，2019 年至 2024 年， 全球 PCB 总产值年均复合增长率将保持 4.3%的速度增长，预计到 2024 年全球 PCB 总产值将达到 758.46 亿美元。根据 Prismark 的统计数据，从 PCB 细分产品结构上看，当前 PCB 市场刚性 板仍占主流地位，其中多层板是全球 PCB 行业中产值最大的产品，2019 年产值 238.77 亿美元，占比 38.9%；其次为挠性板，2019 年产值 121.95 亿美元，占比 19.9%；HDI 板产值 90.08 亿美元，占比 14.7%；单/双面板产值 80.92 亿美元，占比 13.2%；封装基板产值 81.39亿美元，占比 13.3%。

  我国 PCB 行业的整体发展的新趋势与全球 PCB 行业基本相同。受益于 PCB 行 业产能不断向我国转移，加之通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械 等下游领域的需求量开始上涨刺激，近两年我国 PCB 行业增速明显高于全球 PCB 行业增速。2019年，我国 PCB 行业产值达到 329.42 亿美元，同比增长 0.7%，占全球 PCB 总产值的比例达到 53.7%。未来几年，我国印制电路板市场在国内电子 信息产业的带动下，仍将以高于全球的增长率继续增长。Prismark 预计到 2024 年，中国 PCB 市场的规模将达到 417.70 亿美元，占全球 PCB 总产值的比例为 55.1%，2019-2024 中国大陆 PCB 总产值年复合增长率将达到 4.9%，仍将高于全 球平均增长水平。根据 WECC 统计，2019年中国大陆 PCB产品中，多层板为产值最大的产品， 占比 46%。HDI 板和挠性板市场占有率上升较快，产值占比分别为 17%、16%，单 /双面板产值占比为 17%。与先进的 PCB 制造国如日本相比，目前我国的高端印 制电路板占比仍较低，尤其是封装基板及刚挠结合板（软硬结合板）方面。近年来，全球信息技术快速地发展，深刻改变着社会的运作方式，对社会生产、 商业运作模式等方面产生重大影响。随着网民数量增长，互联网设备接入数量快速增加，同时，包括人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，进一步带动 全球互联网数据流量一直增长。在此背景下，数据流量的快速地增长推动着全球网 络设备市场规模的逐步扩大。根据 IDC 数据统计，2015 年全球主要网络设备（包 括交换机、无线产品和路由器）市场规模为 432.9 亿美元，2019 年上升至 505.4 亿美元，年均复合增长率为 3.94%。根据 Prismark 统计，2019 年全球通信市场规模为 5,910 亿美元，较 2018 年 下降 0.17%，预计 2020 年全球通信市场规模将继续下滑至 5,670 亿美元，2024 年将回升至 7,100 亿美元，2019-2024 年年均复合增长率约为 3.7%。

  根据 Prismark 统计，2019 年在可穿戴设备和智能消 费硬件的推动下，全球消费电子科技类产品产值达到2,980亿美元，较2018年增长2.76%；预计 2024 年全球消费电子产值将达到 3,570 亿美元，2019 年至 2024 年年均复合 增长率约为 3.7%。国际市场研究机构 Markets and Markets 发布报告称，到 2024 年，全球工业 电源市场规模预计将从 2019 年的 99 亿美元增长到 128 亿美元，在预测期内的复 合年增长率为 5.4%。根据全球企业增长咨询机构 Frost&Sullivan 发布的《中国视频通信行业概览》 数据，中国视频监控市场 2018 年达到 1,276.5 亿元人民币，2014-2018 年间实现 15.3%的年均复合增长，预计 2019-2023 年能保持 10.6%的增速。从应用领域 上看，安防和交通管理是两个最主要应用场景，2018 年合计贡献约 37.4%的市场 规模，随后贡献超过 10%的垂直应用领域包括写字楼宇、金融机构、公用事业及 科教文卫部门。根据赛迪智库电子信息研究所《汽车电子产业高质量发展白 皮书（2019 年）》数据，2000 年以前，汽车电子在整车中的成本占比不足 20%， 随着消费者和车企对汽车娱乐功能和安全需求的提升，汽车电子的渗透率不断提 高，预计 2020 年汽车电子占整车成本的比重提升至 35%左右，2030 年将达到 50%。根据中国汽车工业协会数据，2020 年，我们国家新能源汽车总销量为 136.7 万辆， 较 2019 年的销量 120.6 万辆增长 13.35%，相对于 2013 年新能源汽车总销量 1.8 万辆而言实现了年均 85.6%的复合增长率。根据国务院办公厅印发的《新能源汽 车产业高质量发展规划（2021—2035 年）》，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽 车新车销售总量的 20%左右。根据中国汽车工业协会的统计，2019 年我国汽车 销量 2,576.9 万辆，其中新能源汽车渗透率仅为 4.7%，与规划目标仍有较大的差 距，具有较大的发展空间，新能源汽车的普及将有力地带动汽车电子类 PCB 的 市场发展。根据 Prismark 多个方面数据显示，汽车电子单车价值将由 2019 年的 2,483 美元/车提升至 2020 年的 2,597 美元/车，标志着电动汽车良好的发展形态趋势，预计 2024 年全世界汽车电 子产值将达到 3,090 亿美元，2019 年至 2024 年年均复合增长率约为 6.3%

  （二）公司在 PCB 制造领域有着非常丰富的行业经验，经过多年的市场开拓和客户积 累，市场占有率不断地扩大，行业影响力慢慢地加强。公司产品主要使用在于通信电子、 消费电子、工控安防、汽车电子等领域，在产品质量稳定性、交付成本、技术服 务等方面得到客户的认可，目前已与普联技术、吉祥腾达、视源股份、TCL 通 力、格力电器、洲明科技、强力巨彩、海康威视、大华股份、台达电子、康舒科 技、得利捷、萨基姆、德赛西威、延锋伟世通、马瑞利、均联智行、航盛电子、 海纳川海拉等国内外知名品牌客户建立良好的合作伙伴关系。在新能源汽车领域， 2020 年初公司成为宁德时代 PCB 产品供应商，正式切入新能源汽车核心零部件领域。此外，根据发展的策略，公司积极加强对消费电子领域光电板的研发技术， 开拓了群志光电、鸿海精密、京东方精电等行业知名客户。行业内 PCB 企业众多，各公司在技术水平、产品结构、应用领域上存在一 定的差别，在各自优势的细致划分领域均具有较强的竞争实力。PCB 行业上市公司较多，公司依照产品相似性（产品部分或主要为刚性板）、 存在竞争关系（目标客户与公司趋同并构成竞争关系）、市场地位及下游应用领 域、信息公开化程度等标准选取胜宏科技（300476.SZ）、博敏电子（603936.SH）、 世运电路（603920.SH）、奥士康（002913.SZ）、中京电子（002579.SZ）、广 吉安满坤科技股份有限公司 招股意向书 1-1-133 东骏亚（603386.SH）、科翔股份（300903.SZ）、中富电路（300814.SZ）8 家 企业作为可比公司。

  （1）主要原材料价格波动的风险 报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例比较高，超过 60%。公司生产经 营所使用的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、干膜、半固化片、油墨和金盐等， 主要原材料采购成本受铜、石油、黄金等大宗商品的价格、市场供需关系、阶段性 环保监管政策等因素影响。2021 年以来，铜等大宗商品涨价幅度较大，根据 WIND 统计数据，2021年上海有色金属网电解铜1#均价（含税）较2020年均价上涨40.86%；2021 年，发行人覆铜板、铜球、铜箔采购均价较 2020 年分别上涨 64.17%、36.44% 和 47.26%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单已基本完成调价，其中已上调 价格和首次报价的订单金额合计为 12,026.35 万元，比例为 89.38%，价格未上调的 订单主要系汽车定点项目订单和已生产因客户原因尚未交付的订单。由于价格传导 速度及提价幅度不及原材料上着的幅度，2021 年主营业务毛利率较 2020 年下降 7.32 个百分点。综上，公司在主要原材料价格大大上涨时，若无法将风险向下游客户 转移，则会对公司的经营业绩产生不利影响。

  2.根据管理层初步测算，公司预计 2022 年 1-6 月的业绩预计情况具体如下：

  满坤科技一直专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品以刚性板为主，产品大范围的应用于通信电子、消费电子、工控安防、汽车电子等领域。作为PCB行业小公司，无论是规模还是增长，与已上市PCB公司相比均不占优势，且行业景气度高点已过，21年业绩慢慢的开始下滑，公司未来竞争非常激烈，短线亿左右估值，无风建议一般关注，不排除上市破发风险，建议谨慎申购。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多